Tin tức - Sự kiện

TCBS IPO: Vốn hóa ngất ngưởng 108.169 tỷ đồng, liệu có đang "quá tay" với kỳ vọng?

08/09/2025 10:32:47

Từng thống trị mảng môi giới trái phiếu, TCBS nay lấn sân niêm yết với tham vọng định giá 108.169 tỷ đồng – nếu IPO thành công, công ty chứng khoán này sẽ vượt lên dẫn đầu toàn ngành.

"Ông trùm" trái phiếu và tham vọng IPO

Sự kiện Công ty Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS – Techcom Securities) chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) với mức giá 46.800 đồng/cổ phiếu đang tạo nên một làn sóng chú ý, nhưng cũng không ít hoài nghi trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Nếu IPO thành công, vốn hóa của TCBS dự kiến đạt mức kỷ lục 108.169 tỷ đồng, con số này không chỉ đưa TCBS vượt qua các "đầu tàu" trong ngành chứng khoán mà còn sánh ngang, thậm chí vượt nhiều ngân hàng lớn. Câu hỏi đặt ra là: Liệu mức định giá "ngất ngưởng" này đã phản ánh đúng giá trị thực, hay đang quá vội vàng đặt cược vào những kỳ vọng tương lai, bỏ qua những giới hạn và rủi ro tiềm ẩn hiện tại?

Không thể phủ nhận, TCBS đã có một hành trình ấn tượng. Từ vị thế là bộ phận ngân hàng đầu tư của Techcombank vào năm 2008, công ty đã nhanh chóng vươn lên trở thành "ông trùm" trong mảng tư vấn phát hành và môi giới trái phiếu doanh nghiệp, giữ thị phần áp đảo trong nhiều năm. Đồng thời, TCBS cũng khẳng định vị thế trong top 3 thị phần môi giới cổ phiếu và cho vay ký quỹ.

Công ty Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS – Techcom Securities) chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) với mức giá 46.800 đồng/cổ phiếu.

Tham vọng trở thành một công ty chứng khoán thế hệ mới định hướng Wealth Tech (quản lý tài sản, tài sản số, vàng...) hứa hẹn một tương lai bứt phá, tận dụng nền tảng công nghệ mạnh mẽ và mối liên kết chặt chẽ với ngân hàng mẹ Techcombank.

Tuy nhiên, đằng sau lớp hào quang về vốn hóa khổng lồ và lợi nhuận ấn tượng, vẫn còn đó những góc khuất, những rủi ro tiềm ẩn mà nhà đầu tư cần nhìn nhận một cách lý trí trước khi rót vốn.

Mức giá chào bán 46.800 đồng/cổ phiếu và vốn hóa dự kiến 108.169 tỷ đồng của TCBS đang tạo ra một sự bất cân xứng đáng kể so với thực trạng kinh doanh và các đối thủ cùng ngành.

Khi đặt cạnh Công ty Chứng khoán SSI – một trong những đơn vị dẫn đầu về môi giới cổ phiếu và có quy mô tổng tài sản lớn hơn, SSI hiện đang giao dịch ở mức định giá thấp hơn đáng kể. Việc TCBS được định giá cao vượt trội so với một "anh cả" về quy mô và thị phần tổng thể, cho thấy mức định giá của TCBS đã bao gồm một phần rất lớn giá trị từ yếu tố "tiềm năng" và "kỳ vọng" thay vì dựa hoàn toàn vào hiệu quả kinh doanh hiện tại.

Theo ghi nhận lợi nhuận trước thuế của TCBS trong 6 tháng đầu năm 2025 đạt 3.043 tỷ đồng. Con số này tuy ấn tượng nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với lợi nhuận của các ngân hàng lớn mà TCBS dự kiến vượt mặt về vốn hóa. Đây là một điểm mâu thuẫn lớn, đặt ra câu hỏi về tính hợp lý của một mức định giá mà thị trường cần thời gian rất dài để phục hồi nếu chỉ dựa vào hiệu suất lợi nhuận hiện tại. Điều này cho thấy rằng phần định giá cao đã phản ánh quá mức mối quan hệ với Techcombank và vị thế độc tôn mảng trái phiếu trong quá khứ.

Rủi ro niêm yết và biến động thị trường

Môi giới trái phiếu doanh nghiệp là "xương sống" và đồng thời là điểm yếu tiềm tàng của TCBS trong bối cảnh thị trường hiện nay.

Sau hàng loạt vụ việc chấn động như Tân Hoàng Minh, Vạn Thịnh Phát, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đã trải qua một cuộc khủng hoảng niềm tin sâu sắc. Khối lượng phát hành mới và niềm tin nhà đầu tư vẫn còn rất yếu. Dù TCBS đã chủ động tái cấu trúc hoạt động nhưng sự hồi phục hoàn toàn của mảng này vẫn cần nhiều thời gian, và chắc chắn sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu và lợi nhuận ngắn hạn của công ty.

Điều đáng chú ý hơn là hoạt động môi giới trái phiếu của TCBS, đặc biệt là các lô trái phiếu liên quan đến dự án The Global City của hệ sinh thái Masterise. TCBS không chỉ đóng vai trò tư vấn hồ sơ, bảo lãnh phát hành mà còn là đại diện người sở hữu trái phiếu, đại lý đăng ký và tổ chức lưu ký cho hàng loạt lô trái phiếu có tổng trị giá 15.500 tỷ đồng của các công ty như CTCP Osaka Garden, CTCP Hoa Phú Thịnh, CTCP Hoàng Phú Vương. Mục đích của các lô trái phiếu này là để nhận chuyển nhượng dự án The Global City.

Thực tế là cả ba công ty phát hành trái phiếu nêu trên đều trong tình trạng "không còn hoạt động tại địa chỉ đã đăng ký" và từng bị Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xử phạt 92,5 triệu đồng mỗi công ty vì "không công bố thông tin phải công bố theo quy định pháp luật" trong các năm 2021, 2022, 2023.

Dù TCBS không trực tiếp vướng vào bê bối vi phạm, nhưng với vai trò là tổ chức trung gian quan trọng việc các khách hàng lớn của mình biến mất hoặc vi phạm nghiêm trọng quy định công bố thông tin đặt ra nhiều câu hỏi về quy trình thẩm định, giám sát sau phát hành và trách nhiệm "người gác cổng" của TCBS.

Bên cạnh những vấn đề nội tại, nhà đầu tư còn phải đối mặt với rủi ro về thời điểm niêm yết chính thức trên HOSE. Mặc dù ban lãnh đạo dự kiến vào cuối năm nay (hoặc quý 3/2025 - 1/2026), sự mơ hồ về mốc thời gian cụ thể đồng nghĩa với việc nhà đầu tư có thể phải "găm" vốn trong nhiều tháng mà không có khả năng thanh khoản.

Trong một thị trường chứng khoán luôn tiềm ẩn biến động, rủi ro "vừa bị kẹt vốn, vừa đối mặt với khoản lỗ trên giấy" là hoàn toàn hiện hữu nếu tâm lý thị trường không thuận lợi khi cổ phiếu chính thức lên sàn. Biên độ dao động 40% trong phiên giao dịch đầu tiên sau niêm yết càng khuếch đại rủi ro này, biến nó thành con dao hai lưỡi: có thể mang lại lợi nhuận lớn nhưng cũng tiềm ẩn nguy cơ giảm sâu không kém.

Ngoài ra, tham vọng chuyển mình thành một công ty chứng khoán thế hệ mới định hướng Wealth Tech là một chiến lược đầy tiềm năng của TCBS, hứa hẹn bứt phá trong trung và dài hạn. Tuy nhiên, việc hiện thực hóa tầm nhìn này không phải không có thách thức, từ thị trường tài sản số non trẻ, rủi ro pháp lý, đến sự đầu tư lớn về công nghệ và khả năng quản lý rủi ro tinh vi.

Sự thành công của IPO và vị thế của TCBS trên sàn niêm yết không chỉ phụ thuộc vào con số vốn hóa kỷ lục hay lợi nhuận, mà còn ở khả năng tạo dựng và duy trì niềm tin bền vững trong một thị trường vẫn còn nhiều vết sẹo từ các sự cố trước đó. Nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa những kỳ vọng lớn về tương lai và những rủi ro thực tế, bao gồm cả gánh nặng từ quá khứ, trước khi quyết định "xuống tiền" vào một thương vụ IPO đầy tham vọng như TCBS.

 Viên Viên